（报告出品方/作者：东方证券，蒯剑，项雯倩，李雨琪，李庭旭）

1、VR/AR产业迎来增持久，头部厂商新品连续公布

1.1、元宇宙指向下一代互联网形状，VR/AR短中持久长大逻辑清楚

元宇宙概念兴起，VR/AR 是元宇宙从概念走向现实的需要途径。2021 年以来，随着元宇宙概念 风行全球，VR/AR 的出货量迎来庞大的增加。纵观电子产业的成长，第一代是互联网，第二代是 移动互联网，别离催生了PC、笔记本电脑、智妙手机、可穿着等现象级消耗终端产物，消耗电子 产物鸿沟慢慢打破，人机交互方式也从鼠标键盘等外接装备向触控、声控以及未来的眼球追踪、 行动捕捉跃进。 下一代互联网形状指向代表着与现实天下映照和交互的虚拟天下——元宇宙， AR/VR 作为其载体、交互进口也开启了新一轮高速成长期。

按照 IDC 数据， 2021 年 VR/AR 产物出货量到达 1,130 万台以上，同比增加 92%，估计 2024 年 到达近 3,000 万台，21-24E CAGR 38%。其中 2021 年 VR 装备出货量超 1,000 万台，2024 年有 望超 2,600 万台，21-24E CAGR 34%。今朝由于 AR 眼镜尚未完全迈入消耗级市场，VR 产物的 出货量仍大大跨越 AR 产物，但 AR 产物受益于其与现实连系、利用处景灵活的上风，未来在 VR/AR 产物中的出货占比估计会有所提升。

我们估计，VR/AR 产物未来成长将分为三个阶段：1) 第一阶段将是在 Meta、Sony、苹果等头部品牌率领下，由产物加速迭代、硬件技术升级驱 动 VR/AR 终端产物销量增加，整体出货量级别爬升至万万级以上； 2) 第二阶段将是 Meta、苹果、字节跳动等行业巨头构建完善 VR/AR 生态，拓展利用处景； 3) 第三阶段 “元宇宙”生态圈完善，从内容、软件到硬件的各环节玩家配合鞭策市场空间增 长。

1.2、VR头显爆款初现，新品麋集公布，行业加速向上

现象级 VR 产物已现。从 VR/AR 的历史长大曲线来看，VR/AR 产业曾在 2014-2016 年履历过一 轮增加，随着 Facebook 收买 Oculus，索尼、三星等公司连续结构，激发产业一阵高潮，2016 年 也被以为是 VR/AR 的元年。但是，由于内容不敷、硬件缺少冲破等题目，市场进入了低谷期，在 经过 2017-2018 的规复期后，19 年以来 5G 的摆设有用下降了时延带来的眩晕感，叠加 2020 年 疫情催生居家文娱需求，Meta Quest2 以其充实的硬件根本、坚固内容生态以及亲民的价格在 C 端消耗市场爆火，鞭策全球 VR 出货量迈入万万量级，引领行业开启新一轮增加。按照 counterpoint 数据，2021Q4 Meta 以 80%的全球 VR 头显市占率位列榜首，从 2020 Q3 的 29%一 举越上 2021Q4 的 80%,大鹏、Pico 以 8%和 5%的市占率位居次席。

头部品牌新品麋集公布在即，苹果“虽迟但到”。Meta 高端头显（内部代号“Cambria”）Meta Quest Pro，估计将于今年下半年公布。国内龙头 Pico 也已官宣 9 月 22 日全球公布 Pico Neo 4， 且公司先前将 VR 产物 2022 年销售方针由 100 万台上调至 180 万台。索尼早在今年 1 月的 CES 大会上就公布将为 PS5 主机公布新一代 VR 头显 PSVR 2，相关产物官宣将于 23 年头公布。据 ET News报道，苹果MR头显也有望于在2023年头推出，且具有严重升级的二代也已在开辟中， 计划于 2024 年公布。苹果十几年前就起头结构 VR/AR 产业，停止今朝已有 330 多项相关专利， 18 笔已知 VR/AR 相关投资并购事务，软件开辟工具 ARKit 已经更新至 6.0。作为消耗电子行业风 向标，苹果低调结构多年，创新性产物蓄势待发，有望引刊行业新一轮革新。

首要品牌新机迭代带动行业景心胸，技术更迭激发产物“量变”，鞭策销量弹性。从 2022-2023 已公布和行将公布的部分 VR/AR 产物中可以看出，头部厂商新品在光学、显现、交互等技术计划 上均有明显升级。同时，眼球追踪、面部识别等技术在 VR/AR 产物交互计划中的利用也加倍提高。 我们以为短期来看巨头加速结构，新机麋集公布将鞭策行业景心胸，刺激行业增加。中持久维度， 陪伴 VR 硬件趋于成熟，更优性能的装备将带来更好的用户利用体验，有助于培育用户习惯，其 在各范畴的利用代价也有望被进一步挖掘。

2、产业链慢慢趋于成熟，技术更迭激发产物“量变”

产业链慢慢趋于成熟，技术更迭激发产物“量变”。VR头显需要经过行动输入、传感器、处置 器、传输、显现输出等多个环节，今朝各个环节中硬件的最新更迭趋向已然显现，Pancake 光学计划、硅基OLED、眼球追踪等技术成为亮点，鞭策新一代产物在体积、延时、分辨率等性能方面明显提升。技术更迭激发产物“量变”，产物“量变”也将进一步驱动行业“量变”。

2.1、光学：Pancake计划逐步取代菲涅尔透镜

Pancake 计划逐步取代菲涅尔透镜，成为下一代产物支流光学技术计划。VR 光学技术履历了非 球面透镜、菲涅尔透镜和 Pancake 计划三个阶段， 今朝菲涅尔透镜以低本钱和可控的成像质量， 成为当前大都 VR 头显（包括 Meta Quest 2、Pico Neo 3 等）的计划。但随着 C 端消耗者对 VR 的重量体积、成像质量、佩戴体验提出了更高的要求，折叠光路道理的 Pancake 计划以其轻薄优 势以及优异的成像质量和趋于成熟的量产工艺，逐步成为 VR 光学技术的进化偏向。以 Meta、苹 果、Pico、华为等为代表的头部企业已经或行将推出 Pancake 计划的头显。

Pancake 计划大幅缩减模组厚度。菲涅尔透镜的设想基于普通的凸透镜，首要道理为光传布的方 向在同种介质中不会改变，是以可以只保存对光可以发生折射感化的曲面，省下大量材料的同时 到达聚光结果。但在菲涅尔透镜计划中，整体光学模组体积仍较大。Pancake 计划首要采用折叠 光路设想，使光芒在镜片、相位提早片以及反射式偏振膜之间屡次折返，终极从反射式偏振膜射 出进入人眼。Pancake 计划在同等光程下大幅紧缩了模组的体积，并经过偏振膜消除光芒屡次折 返的进程中重影的负面产物影响，保证了成像质量，是实现 VR 头显轻量化的关键技术。今朝菲 涅尔透镜的 TTL 约为 40-50mm，而 Pancake 计划能将 TTL 紧缩至 18-25mm 左右。

两片式 Pancake 性价比力高，是众多厂商的首选。今朝市道上采用的 Pancake 计划可以细分为 单片式、两片式和多片式三种折返计划，除华为 VR Glass 采用三段式折叠光路外，别的厂商均采 用两片式。两片式的光学镜头更少，对组装和镀膜的生产工艺的要求相对简单，便于把控本钱和 成像结果，是以是今朝大大都 VR 眼镜所采用的短焦光学计划。

镀膜为 Pancake 计划关键工艺，由少数厂商主导。Pancake 光学计划依靠光的偏振态，而且多 次反射下需要更低的双折射与更稳定的偏振态传输，是以在生产中反射偏振膜和 1/4 相位延时片 的质量，以及贴膜的工艺对成像质量相当重要。今朝能达标的高质量光学膜生产厂家较少，只要 3M，旭化成等少数企业，单组透镜贴膜材料的本钱高达近 100 元。此外，在贴膜工艺方面，由 于偏光膜由多种膜材贴合，各项角度及裁剪尺寸精度要求极高。三利谱是国内偏光片龙头，且布 局 VR 较早，估计下半年实现 VR 用偏振片的小批量供货。

2.2、显现：硅基OLED、Mini LED、Micro LED技术日渐成熟

高性能 Fast-LCD 与 OLED 作为支流的显现技术，处于本色范围量产阶段，Mini-LED、硅基 OLED 有望敏捷成长。此前 Fast-LCD 为大都 VR 终真个常用挑选，如 Meta Oculus Quest 2 即采 用一块改良后的 Fast-LCD 替换了上代产物中的两块 AMOLED，首要表示为以超高清、轻薄、成 本为设想导向的三类技术规格。未来 Mini-LED、硅基 OLED 技术有望进一步提升显现结果，同时 下降响应时候和功耗，成为未来支流显现技术途径。

硅基 OLED 已初步量产，未来将进一步向下降本钱与完善生态系统成长。硅基 OLED（即 Micro OLED）相比普通 OLED 可获得更高 PPI 且体积更小，具有更明显的上风。硅基 OLED 连系了集 成电路 CMOS 工艺和 OLED 技术, 采用单晶硅晶圆为背板, 具有让显现器更轻薄短小、耗电量更 少、自觉光、响应速度快等优点。已公布产物中，太若科技 Nreal Light、影创 Action one、 arpara 5K VR 已搭载 Micro OLED 屏幕，预估明年公布的苹果 XR 头显和索尼 PS VR2 也将搭载 Micro OLED 屏幕。今朝，微显范畴的 Micro OLED 屏幕单片价格仍处于较高水平。未来行业成长 重点在于经过摸索生产方式来下降本钱，以及完善光学设想和制造、人体工程、操纵系统和利用 法式等多方面的配合，提升整机设想水平。

Mini LED 进一步缩小 LCD 屏幕背光层的 LED 灯珠，使每个 LED 灯珠尺寸约在 50-200μm 之间， 相比传统 LED 背光能实现很是多的背光分区，从而让屏幕获得更好的对照度和均匀性，显现结果 可以与 OLED 接近却无寿命题目，是以遭到了 Varjo、小派科技和 Meta 等 VR/AR 厂商的喜爱。 随着品牌的积极导入，未来Mini LED技术有望在VR/AR等头戴式装配范畴市场获得进一步拓展。

Micro LED 各方面参数优异，是中持久微型显现器的绝佳计划。Micro LED 技术，即 LED 微缩化 和矩阵化技术，指的是在芯片上集成高密度细小尺寸的 LED 阵列，将像素点间隔从 LED 显现屏 的毫米级下降至微米级。 由于 micro LED 采用无机材料，在利用寿命和稳定性等方面的表示均优 于 Micro OLED。今朝全球已有多家厂商推出搭载 Micro LED 的 AR 产物，但大部分仍以单目绿色 的概念样品为主，尚未大范围起量。按照集邦征询的猜测，25 年以后 Micro LED 芯片本钱有机遇 降到 2021 年的 1/4，价格合作力获得明显提升。陪伴其技术冲破、良率提升以及本钱下降，未来 或可在更多近眼显现装备中看到 Micro LED 的利用。

2.3、交互：多重交互技术蓄势待发，摄像头需求升级

VR 摄像头起到情况感知、行动捕捉、透视、眼球追踪等多重感化。随着VR/AR装备带来的三维 视觉体验越来越遭到重视，眼球追踪、inside-out 定位等交互技术在消耗级VR产物中利用加倍广 泛，VR/AR 产物中摄像头的数目也会响应增加。按照 Omdia 猜测，outside-in 的 VR 架构将被inside-out 架构取代，VR 依靠自带的摄像头和传感器即可完成空间定位和人机交互，全彩透视的 渗透率会进一步进步，眼球追踪将成为 VR 装备的标配功用。别的，VR 还需要捕捉从肢体到面部、 唇部等细节部位的行动以满足交际利用需求。在这些趋向的影响下，Omdia 猜测未来消耗级 VR 头显最少会装备 6 个分歧品种的摄像头，其中包括2 个定位摄像头、2 个眼球追踪摄像头、1个ToF摄像头和1个RGB摄像头，别离用来完成inside-out tracking 装备本身的定位、眼球追踪、手势追踪，以及实现see through等功用。

1) 眼球追踪为 VR/AR 带来怪异代价。眼球追踪技术开启 C 端产物利用。在比来一年估计将要公布的新 VR/AR 产物中，很多都具有了 眼动追踪这一交互功用，眼动追踪在索尼、Meta 等厂商的下一代消耗级产物上的应用是其在消耗 端 VR 产物提高的关键信号。今朝最多见的眼动追踪技术是以 Tobii 为代表的技术供给商所采用的 瞳孔角膜反射法。该计划首要由眼动摄像机、光源和算法配合完成。光源发射红外光在眼角膜反 射构成闪灼点，眼动摄像机捕捉眼睛的高分辨率图像，再经过算法剖析，实时定位闪灼点与瞳孔 的位置，最初借助模子预算出用户的视野偏向和落点。眼动追踪技术在 VR/AR 产物上的应用可以 带来优化算力资本分派、进步交际体验、辅佐用户行为分析等怪异代价。

2) Inside-out 定位技术渐成支流。从今朝市场上的 VR 头显来看，Inside-out 已经成为支流的追踪计划。区分于需要事前放置定位点 装备的 Outside-in 计划，Inside-out 不需要外置定位基站，而是经过甚显内部的多个摄像头，收集 情况中的特征点停止婚配，并经过算法实现定位。今朝采用此定位方式的头显多会装备 2-6 个用 于空间定位的摄像头。

3) See-Through 技术带来真假连系体验。VR 为用户供给了一个完全密闭的虚拟空间，而 See-Through 技术则打破了这一限制，让用户在 不摘除 VR 头显的情况下也可以看到四周现实天下的情况，甚至与内部停止交互，从而使 VR 装备 具有一定 MR 及 AR 功用。See-Through 又分为光学透视（OST）和视频透视（VST），其中 VR 装备挑选较多的 VST 是一种经过相机收集四周情况的实时图像并经过屏幕停止显现的技术，是以 需要摄像头的支持。

3.产业生态日臻丰富，XR接力智妙手机

类比智妙手机成长过程，VR/AR 延续高速成长拐点已至。回溯智妙手机成长过程：1993-2010 是 市场预备期，在此时代行业履历了百花齐放的技术冲破期，苹果和安卓两大阵营尚未对市场构成 把持，硬件上触控、显现、计较等技术尚未成熟。以 2010 年 iPhone4 的公布作为标志性事务， 智妙手机跨入了高速成长期，iPhone4 的公布引爆了大屏幕、多点触摸、利用商铺等风潮，促进 了利用生态的丰富和人机交互方式的迭代。丰富的软件功用叠增强有力硬件性能的支持，赋予了手机更多功用，对手机的界说也从通讯工具成为万能的场景性工具。智妙手机市场在后续 10 年飞 速成长，直至 20 年步入市场成熟期，全球智妙手机保有量到达 60 亿部。

我们从硬件、软件、利用以及终端品牌格式几个维度来对照和判定 XR 当前成长阶段及未来成长 趋向： 硬件层面：今朝 VR 产物在技术层面较上一代已有明显冲破，Pancake、Fast LCD、Micro OLED、 VR 公用芯片、6DOF 等技术的引入明显提升了产物的清楚度、舒适度及沉醉感，全球 VR 产业处 于部分沉醉阶段，并陪伴显现交互技术的进一步进阶有望迈向深度沉醉阶段。

软件及内容生态层面：当前来看 VR 产物操纵系统互通性仍较差，内容供给方面各自为阵，首要 依靠于自有平台供给的影视作品和游戏。操纵系统极洪流平决议了用户习惯，而内容生态决议了 VR/AR 持久成长的速度和质量。当前 VR 已到达扎克伯格提到的“出货量跨越 1,000 万台，市场 潜力就足以鞭策开辟职员延续投入”的行业成长拐点。是以我们判定内容与生态真个扶植将是行 业介入者下一阶段的成长重点，硬件厂商将与利用开辟商构成更慎密的生态合作形式，加速生态 融合创新。

利用处景：如同手机最初仅为通讯工具，VR 当前以游戏利用处景为主，并慢慢拓展至视频文娱、 直播等范畴。斟酌到未来流量效应、内容储备、贸易变现手段丰富的互联网大厂等多方势力入局， 叠加技术的延续冲破助力硬件体验和生态完善，内容-硬件-生态正向循环有望慢慢成形，VR 有望 在短期内延续解锁购物、旅游等泛文娱、泛生活消耗场景，并持久走向教育、医疗、产业等 To B 场景。 品牌格式方面： 当前 META 作为行业开辟者引领风潮，苹果作为“反动者”行将入局，大鹏、 Pico 受益于在亚太地域较高的市占率，在全球市场中一样占有一席之地，短期品牌格式尚未牢固， 未来更多大厂有望连续入局，终极类似智妙手机格式成长走向头部集合。

我们以为在 META 等品牌的引领下，当前 XR 成长状态类似于 10 年智妙手机进入延续高速成长 的阶段，而明年头苹果 MR 有望问世，将进一步驱动行业周全爆发，类比 iPhone4 后的智妙手机 行业，从硬件、软件系统、内容生态、利用处景等多维度、全方位协同融分解长。XR 也有望成 为继智妙手机以后又一划时代终端品类，成为消耗电子范畴未来十年的黄金赛道。

4.鉴戒手游市场成长历史，猜测VR内容成长途径

回首手游增加驱动力，履历了： 1、智妙手机大放量带来的移动游戏用户盈利。 2、腾讯等头部平台获得的平台流量盈利。 3、硬件性能提升带来游戏重度化鞭策的 ARPU 提升盈利。 4、移动付出渗透率带来的付费率提升盈利。 5、4G 提高带来的移动电竞盈利 我们可以经过移动游戏成长历史驱动力，摸索未来 VR 内容成长途径。

4.1、2013年的流量盈利估计在2030年重现：装备放量驱动用户数增加

4.1.1、2012年智妙手机出货放量驱动2013年移动游戏用户数激增

从中国历史数据来看，2012 年履历了智妙手机大放量，2013 年移动游戏用户范围增速在此时代 到达 248.4%的峰值，而与此对应的移动市场支出增速也在 2013 年到达峰值 246.9%。彼时中国 手游公司百花齐放，不管巨细公司挑选手游赛道都获得了高速增加。同为智能终真个 VR 装备， 也正在履历用户数增加鞭策成长的早期。

4.1.2、2030年估计成为MR装备出货量爆发点，刺激MR用户数增加

2021 年 MR 装备出货量为 1123 万，近似于智妙手机市场 2003 年时 957 万的出货量。按照装备成长时候轴拟合，2030 年或成为 MR 装备出货量爆发拐点，驱动 MR 游戏用户数 大幅增加。全球智妙手机出货量在 2010 年 Iphone4 公布后，增速有明显改良，并于 2016 年到达颠峰，接近 14.7 亿的总出货量。参考智妙手机市场的成长趋向，今朝 VR/AR装备出货量还处于高速增加前的 堆集阶段，在技术途径及内容生态范畴上仍需不竭成长，未来 VR/AR 装备的市场，还有很大的成 漫空间。下半年 Pico neo 4 系列以及 Meta Quest 高端新品的上市，预期 22 全年 MR 装备出货量 在 1652 万左右，同比预期增加 42%。

我们以为 MR 装备出货量的预期数可以参考手机市场的成长，未来 MR 终端装备如头戴眼镜等或 将替换手机，成为新一代智能终端，在这段成长进程中，技术变化及内容升级是两大首要驱动因 素，参考手机市场中Iphone4对行业的积极影响，预期明年行将推出的苹果 MR头显产物将对 MR 行业供给链、内容生态、用户培育发生促进感化。对于出货量增速预期，也是从 2023 年起头增 加。

随着 MR 装备出货量延续拉升，我们亦预期 2030 年 MR 内容用户数将进入高速增加轨道。 据研讨机构 Omdia 公布最新研讨报告《2021-2026 年消耗者 VR 头显和内容支出猜测》，到 2026 年 C 端 VR 市场范围将到达 160 亿美圆，在 Omdia 研讨的 30 个国家中，停止到 2021 年，VR 头 显提高率仅为每一百个家庭中持有 2.4 台。到 2026 年，这一数据将增加到 6.3 台。参考手游用户 的成长趋向，我们猜测到 2026 中国活跃用户数目将接近 2500 万。

4.2、2014年：平台化、硬件性能提升驱动腾讯手游市占率及行业ARPU增加

4.2.1、2014年：微信成为游戏分发渠道驱动腾讯市占率提升

微信在成长早期对贸易化变现相当守旧，直至 2014 年春节，微信 MAU 已经占 QQ 的 44%。腾讯 自彼时的《飞机大战》起头开启了手 Q 微信对手游的导流。内容生态成长早期，把握平台上风地 位，才能更好获得行业成长的β盈利。Meta 作为互联网巨头之一，也早已起头结构 VR 内容生态 和硬件产业链。2014 年二级分发渠道的出现使得腾讯手游市占率增加 30pp，一年拉升至占据行业半壁山河。

4.2.2、巨头争先结构VR，希望成为下一代平台

VR 头显市场显现出一超多强的格式， Meta 仍处于上风职位，市占率连结在 80%左右，其旗舰产 品 Quest 2 已到达 1400 万的累计销量。此外，Pico、sony 等产物也占据一定的市场份额。

4.2.3、2014年：大屏化、硬件性能提升鞭策移动游戏重度化

2012 年—2014 年，手机主屏尺寸延续增大，CPU 核数以及频次提升，性能增强，手机游戏硬件 根本敏捷增强。硬件性能提升支持起更重度的玩法和更精彩的游戏画面。

4.3、通讯技术升级驱动户外重度内容流量提升

4.3.1、2017年：4G渗透率提升驱动移动电竞爆发

虽然《王者光荣》在 2015 年 11 月上线，但现实爆发的时候点却是在2017年春节。虽然都是端 转手产物，但网易的《梦幻西游》、《鬼话西游》和腾讯的《王者光荣》却大有分歧。前者为回 合制 RPG，对于网速要求没有太高，是以 2015 年就起头火爆。而电竞手游《王者光荣》对于移动端收集情况要求却更高，5V5 十位玩家立即操纵在非WIFI情况必须到达4G 才能承载。2015 年是 4G 的元年，1 月渗透率为 9%，12 月到达 30%。直至2017年1 月春节，4G 渗透率达 61%，用非 WIFI 打《王者光荣》的用户彼时跨越50%，移动电竞至此起头周全爆发。据此，内 容生态的成长与移动互联网根本设备的更新迭代息息相关。

4.3.2、5G覆盖，VR内容上云处理电池题目，下降买量本钱

云端传输填补硬件装备电池缺点 当前 VR 生态内容首要经过当地终端装备实现，要求 VR 装备有强大算力的芯片，才能实现平台内 容流利显现，而硬件装备算力的增强会带来两方面题目，一是功耗增加会加重电池的消耗，下降 续航时候；二是假如电池容量加大，会增加装备重量，影响用户体验。 PC 时代也履历过硬件设置、本钱与游戏质量的不成能三角，我们以为 VR 时代也将重演:算力云 化就是将 C 端硬件算力本钱转移到 B 端来下降用户接入门坎的一种方式，从而使得终端装备不再 受电池范围。是以 VR 内容延续成长的根本是实现云端传输，这基于 5G 通讯周全覆盖。

2022 年 7 月 19 日国新办公布会上，工信部相关负责人暗示，我国已累计建成开通 5G 基站 185.4 万个，实现“县县通 5G、村村通宽带”，5G 收集已经覆盖全国一切地市一级和一切县城城区， 87%的乡镇镇区。此外，今年全年有望新建开通 5G 基站 60 万个，同时要按需扶植优化结构，以行业需求为导向鞭策 5G 收集结构。5G 的周全覆盖有助于 VR 装备内容上云，下降硬件装备门坎 和买量本钱，促进 VR 装备渗透率延续提升。

算力云化使得装备品种不再限制用户接入。算力上云就意味着产物的 VR、AR、主机端、电脑端、平板、手机端可以相互连通，一次游戏研 发，多装备同时上线。避免了当前低出货量的 VR、AR、主机装备对游戏用户范围制约的为难。 原本对于装备硬件设置要求较高的软件也可以经过云端实现分歧装备的用户接入，使消耗者可以 体验更多品种的生态体验，兼顾游戏装备迭代和用户范围诉求。

休闲玩家占用户主体，低门坎提升用户导入量。低频休闲玩家占比超 50%，意味着大包体、高设置产物轻易将过半玩家拒之门外。休闲玩家我们 在此并不是指玩休闲游戏的玩家，而是指游戏频次较低的玩家。这部分群体不管在 PC/主机还是 在移动端都是占据市场主导职位：移动装备低频休闲用户占 54%，PC 占 51%。这部分玩家对各 类产物凡是都是一种尝试心态，或没有装备支持、或硬件遭到制约。在打仗重度游戏的时辰凡是 成为“云玩家”（看游戏主播玩游戏，而自己只看不玩）。 今朝重度游戏来看端游包体动则 100G，手游动则 2~3G；游戏上云后反应最灵敏的也是这批高基 数低频休闲用户，无需下载、无硬件要求使得休闲玩家可以成为方针受众。

买量本钱下降，对于重度游戏转新率提振更明显。 1、非云化时代，在用户导入环节游戏包体巨细影响用户决议。大致量游戏在非 wifi 情况下更容 易让用户放弃下载：4G 情况下，1G 期待时长为 4.04 分钟，100MB 下载期待时长则为 0.39 分钟。 4 分钟时差，足以让用户由于流量、无耐心期待等身分挑选取消下载。而 5G 情况下，用户翻开即 玩，在非 WIFI 情况下的用户导入成功率将大幅提升。 2、低端装备用户对于小内存游戏有明显偏心：低端装备内存有限，VR 重度产物内存占用极大， 残剩内存甚至能够没法支持用户下载新游戏。但游戏云化后，当地内存占据将变得极小，低端设 备用户也有机遇试水大游戏。

用户转化率提升，买量本钱下降，对于大包体游戏转新率提振更明显。 VR\AR 产物包体极大，上云平台对于买量转化率帮助明显：当前，分歧市场对于包体巨细的相关 性影响分歧，收集情况较差的新兴市场对于 APK 包体反应加倍灵敏。以日本为例：500M 以下 APP 的包体巨细每上升 10M，用户转化率将下降 0.5%。包体巨细在 500M~3000M 之间的游戏来 看，包体巨细每上升200M，转化率将下降1%。3G包体和500M包体之间的转化率相差12.5%。 上云后大包产物转化率就与小包趋同，将大幅节俭销售用度。

5、投资分析

我们看好 XR 复刻智妙手机突起之路，成为消耗电子范畴又一黄金赛道。消耗市场对于 VR/AR 产 品的需求高涨以及产物供给链日渐成熟的生态势势必带动全部产业链的成长。按照 wellsenn XR， Pico Neo 3 的 BOM 本钱约 273 美圆，其中 SOC 芯片本钱约 70 美圆，占比 26%；屏幕本钱约 50 美圆，占比18%；ROM/RAM本钱共30美圆，占比11%，摄像头模组本钱约24美圆，占比9%。 同时估计新一代产物中光学、显现、摄像头模组等范畴代价量占比将进一步提升。当前国内厂商 在上述范畴均有结构，且以 Meta、Pico 为代表的头部品牌已有相当部分供给链实现国产化。未来 新机麋集公布将抬升行业景心胸，相关整机综合计划商、光学显现、摄像头、结构件&零组件等 厂商有望率先受益，并由产业催化进一步演进为业绩兑现开释。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资倡议。如需利用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来历：【未来智库】系统发生毛病